供應(yīng)測分析
國內(nèi)生產(chǎn)：2024年，我國能源安全保障能力進(jìn)一步鞏固提升，全年全國煤炭產(chǎn)量約47.6億噸，2025全國煤炭產(chǎn)量目標(biāo)則是達(dá)到48億噸左右。同時(shí)，隨著地方兩會(huì)陸續(xù)召開，從主要產(chǎn)煤省份政府工作報(bào)告中的涉煤內(nèi)容看，增加煤炭產(chǎn)量也是各產(chǎn)煤省份的重要目標(biāo)之一。2025年，山西、新疆將煤炭產(chǎn)業(yè)發(fā)力點(diǎn)放在重大項(xiàng)目和基地建設(shè)上，陜西提出2025年原煤產(chǎn)量力爭達(dá)到8億噸。甘肅、貴州、云南等省份也通過新煤礦開工、煤化工基地建設(shè)擴(kuò)大產(chǎn)能。這意味著，盡管市場低迷，2025年國內(nèi)煤炭產(chǎn)量仍將維持高位。值得關(guān)注的是，3月上旬召開兩會(huì)，產(chǎn)地煤礦安全檢查頻次增多，部分煤礦產(chǎn)量有所收縮。不過，鑒于安全檢查已逐漸常態(tài)化，其對(duì)原煤產(chǎn)量的影響正逐步減弱，預(yù)計(jì)對(duì)市場煤炭供給的影響較為有限。
進(jìn)口方面：隨著國內(nèi)煤炭企業(yè)生產(chǎn)全面恢復(fù)，疊加進(jìn)口煤的高通關(guān)量，市場供應(yīng)相對(duì)寬松。但由于工業(yè)用電需求不足以及季節(jié)性用煤需求淡季的影響，下游采購意愿低迷，進(jìn)口動(dòng)力煤市場整體呈現(xiàn)供大于求的格局。在國內(nèi)市場供應(yīng)寬松之下，部分電企開始減少或暫停進(jìn)口煤招標(biāo)采購，以緩解國內(nèi)市場的供給過剩壓力。此外，近期海運(yùn)費(fèi)上漲推高了進(jìn)口煤到岸成本，同時(shí)內(nèi)貿(mào)市場持續(xù)下跌目前尚未見觸底跡象，進(jìn)口煤價(jià)格優(yōu)勢有望進(jìn)一步收窄，對(duì)國內(nèi)市場形成支撐。
需求側(cè)分析
宏觀方面
（1）房地產(chǎn)行業(yè)將繼續(xù)磨底。2024年房地產(chǎn)行業(yè)繼續(xù)呈調(diào)整態(tài)勢，上半年的“517”新政和下半年的“924”新政，為市場注入信心，行業(yè)呈階段性回溫態(tài)勢。從數(shù)據(jù)上來看，2024年新建商品房銷售面積9.7億平米，同比下降12.9%，降幅較1-11月收窄1.4個(gè)百分點(diǎn)；但從從房地產(chǎn)新開工面積同比增速來看，2024年，房屋新開工面積為73893萬平方米，比上年下降23.0%。預(yù)計(jì)在地方政府化債、房地產(chǎn)企業(yè)債務(wù)問題尚未完全解決之前，房地產(chǎn)開工面積企穩(wěn)需要一定時(shí)間。
（2）基建投資將發(fā)揮更強(qiáng)的托底作用。受地方增量化債資金、財(cái)政支出進(jìn)度前置等政策提振，預(yù)計(jì)一季度項(xiàng)目開復(fù)工有望強(qiáng)于去年同期。資金端方面，政府新增債券和地方特殊再融資債券前置發(fā)行，緩解地方債務(wù)壓力，支撐穩(wěn)增長。項(xiàng)目端方面，去年底以來項(xiàng)目開工明顯好轉(zhuǎn)，今年年初多數(shù)省份重大項(xiàng)目開工投資額強(qiáng)于去年，不過結(jié)構(gòu)更偏向產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施。節(jié)后建筑工地開復(fù)工進(jìn)度偏慢，主要受春節(jié)錯(cuò)位、氣溫等因素?cái)_動(dòng)，隨著后續(xù)氣溫回升和新增政府債券資金下達(dá)，一季度投資仍有堅(jiān)實(shí)支撐。
（3）制造業(yè)投資將成為穩(wěn)增長的重要支撐。投資增速上，制造業(yè)投資保持較快增長，2024年全年同比增長9.2%。特別是，在“兩新”政策的作用下，設(shè)備工器具購置投資同比15.7%，比全部投資高12.5個(gè)百分點(diǎn)，拉動(dòng)全部投資增長2.2個(gè)百分點(diǎn)。2025年，我國制造業(yè)將處于新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的重要時(shí)期。在更加積極有為的宏觀支持政策推動(dòng)下，各地將繼續(xù)加大對(duì)“兩重”“兩新”領(lǐng)域提供資金融通的保障。
主要耗煤行業(yè)：一是民用電季節(jié)性轉(zhuǎn)弱。本周開始，南方氣溫轉(zhuǎn)暖，且三四月份原本就是傳統(tǒng)用煤淡季；一旦進(jìn)入三月份，南方氣溫回升，電廠將對(duì)旗下火電機(jī)組進(jìn)行停機(jī)檢修，煤炭需求隨之下降，日耗難有超預(yù)期表現(xiàn)。二是工業(yè)用電需求逐步恢復(fù)，非電行業(yè)補(bǔ)庫需求預(yù)期增加。3月份，隨著元宵節(jié)后務(wù)工人員加速到崗，下游各行業(yè)開工率將逐步提升。此外，3月份召開的兩會(huì)或?qū)⑨尫盘嵴窠?jīng)濟(jì)政策，有利于工業(yè)用電需求恢復(fù)。后期基建加碼投資、開工率上升可能帶動(dòng)水泥等非電行業(yè)煤炭消費(fèi)。三是新能源替代作用將進(jìn)一步凸顯。國務(wù)院印發(fā)《2024—2025年節(jié)能降碳行動(dòng)方案》。其中提到，加大非化石能源開發(fā)力度。到2025年底，全國非化石能源發(fā)電量占比達(dá)到39%左右。
綜合分析
煤炭供應(yīng)偏松，需求釋放乏力，加上能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)變化等壓力之下，都對(duì)煤價(jià)帶來下行壓力，預(yù)計(jì)3月國內(nèi)煤價(jià)將繼續(xù)承壓偏弱運(yùn)行。但值得注意的是，非電行業(yè)的備煤需求有望逐漸增加，也為市場階段性的反彈創(chuàng)造機(jī)會(huì)，同時(shí)大型電廠全力兌現(xiàn)內(nèi)貿(mào)長協(xié)，在一定程度上緩解內(nèi)貿(mào)煤炭過剩問題。最后，現(xiàn)貨與長協(xié)發(fā)生倒掛，以及煤價(jià)跌至成本線下后，雖無法確認(rèn)煤礦會(huì)立即減產(chǎn)，但隨著倒掛幅度和持續(xù)時(shí)間擴(kuò)大，以及價(jià)格跌破成本幅度加大，其減產(chǎn)概率或逐步提升，煤價(jià)下跌阻力逐步加大。隨著上述利好因素顯現(xiàn)，煤價(jià)跌勢或逐漸放緩，不排除有止跌企穩(wěn)可能性。
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